3月，欧美银行相继爆雷后，美联储加息预期降温，美元承压，兑大多数货币下跌。美债收益率大幅下挫，其波动率也升至历史高位198.71，仅次于2008年全球金融危机期间的水平。主打成长性的全球科技股成了“避险天堂”，恒生科技指数和纳指领跑全球股市。海外资金避险情绪持续走高，黄金、白银在众多资产中表现抢眼。衰退担忧进一步冲击商品价格，受需求疲软影响，避险资产的黄金上涨8.52%外，大宗商品近乎迎来全线下跌。

全球各大类资产过去十年及2023年3月回报统计

全球宏观经济

(相关资料图)

4月6日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃在世界银行和IMF下周举行春季会议之前在华盛顿发表讲话表示，IMF预计2023年全球经济增速将低于3%，并在未来五年内保持在3%左右。全球经济将在深度调整中曲折复苏，发达经济体全面陷入衰退。这是IMF自1990年以来作出的最低中期经济增速预测，远低于过去20年3.8%的平均水平。虽然政策制定者对银行业近期的压力做出了迅速反应，但对银行和非银行金融机构潜在“隐藏”漏洞的担忧仍然存在。

美国劳工统计局公布数据显示，2月美国CPI环比增长0.4%，同比增长6.0%，与市场预期基本一致，连续第八个月下滑，为2021年9月以来新低，可见在美联储过去一年的紧缩政策之后，其通胀压力有所降温。其中，贡献最大的是住房成本，上涨0.8%；食品指数上涨0.4%；能源指数下跌0.6%。2月核心CPI环比增长0.5%，略高于预期的0.4%，达到五个月来的最高，但同比读数与预期相符。由于美国的通胀符合预期，叠加近期银行业遭遇的倒闭危机，市场判断美联储货币政策将发生变化。美国3月ISM制造业PMI为46.3，下滑至近三年来最低水平，低于市场预期的47.5和前值的47.7。所有分项指标均低于50的荣枯线，为2009年以来首次。在信贷条件收紧的情况下，制造业活动可能会进一步下降。美国3月ISM非制造业PMI为51.2，大幅不及预期的54.6，前值55.1，其中新订单扩张速度大幅疲软，新出口订单创纪录暴跌，价格指数显著回落。可见尽管服务业PMI仍处扩张区，但企业和消费者变得更加谨慎。

3月美国密歇根大学消费者信心指数为62.0，录得四个月来首次下降，预期为63.2，前值为67.0。约三分之二的消费者预计明年美国商业形势将“不景气”，可见消费者的消费意愿在降温。当月银行业的动荡对消费者信心的影响有限，在硅谷银行倒闭前，消费者信心就已经呈现下行势头。

3月22日，美联储宣布将基准利率上调25个基点至4.75%-5.00%区间，符合市场预期。根据3月美联储会议中点阵图，2023年美联储利率目标为5.1%，即5月再次加息25个基点将达到其政策目标。由于发达国家银行业风险逐步暴露，市场对于美联储于上半年完成加息的预期逐步收敛，对于美联储何时降息的博弈将逐步成为市场的主要关注点。鲍威尔对于年内降息则持否定态度。

3月份，欧元区CPI从2月的8.5%创纪录暴跌至6.9%，为2021年5月以来的最低水平。其中，剔除燃料和食品成本等波动性项目的核心物价指数上升至5.7%。食品、酒精和烟草在3月份的年增长率最高，为15.4%，其次是非能源工业品（6.6%）、服务（5%）和能源（-0.9%）。

2023年初以来，生活成本增加或通货膨胀失控等问题，使得人们越来越难以获得住房或购物等基本权利，罢工、示威等骚乱席卷了欧洲的大城市。3月25日，德国服务行业工会、铁路和运输工会以及柏林租户协会成员在柏林举行大型抗议集会活动，要求获得与高通胀匹配的涨薪，以维持生计。法国工会正在领导21世纪最大规模的罢工和示威浪潮，目前已组织了共10天的示威游行，反对马克龙政府推动的养老金改革计划。

随着对能源供应的担忧消退，加之受服务业推动，欧元区3月份经济增长继续回升，Markit综合PMI初值升至54.1。欧元区3月制造业PMI终值47.3，预期47.1，前值47.1，由于需求持续下降、订单积压，制造业产出普遍停滞，特别是德、法两大经济体制造业低迷。相比疲软的制造业，欧元区服务业的表现较好，服务业PMI初值跃升至55.6，同样创10个月来新高。

此外，在银行业风暴向欧洲蔓延之际，欧洲央行加息计划仍然如期推进。3月16日，欧洲央行如期加息50个基点，将其关键利率提高至3.5%。这也是欧元区连续第6次加息。尽管欧洲央行下调了通胀预测，但数据仍表明，物价增幅仍高于它为未来几年设定的2%的目标，进而可能会长期采取收紧政策。

新兴市场方面，世界银行对2023年新兴市场与发展中经济体GDP增长率的预测下调了0.8个百分点，降至3.4%，主要原因是外部需求的减弱和融资条件的收紧。投资不足或将对新兴经济体的增长能力造成制约。世界银行预计，从2022年到2024年，新兴市场与发展中经济体的总投资平均仅增长3.5%，不及前20年平均增长率的一半。新兴市场与发展中经济体人均收入对发达经济体的赶超面临陷于停滞的风险。

在中国和东南亚一些国家经济实现较快恢复的带动下，亚洲制造业在2023年初重回温和复苏的轨道，IMF对亚洲经济预期趋于乐观，认为亚洲经济逆风正在减弱，更强劲的复苏可期。IMF预计2023年亚太地区的经济增速将从2022年的3.8%升至4.7%。

3月份，亚洲制造业采购经理指数(PMI)为51.8%，较上月略微下降0.1个百分点，连续2个月运行在51%以上，显示亚洲制造业保持平稳复苏趋势。从主要国家看，中国经济保持平稳较快回升，制造业PMI仍位于52%左右较好水平，连续3个月运行在扩张区间；印度制造业PMI升至56%以上；泰国、菲律宾制造业PMI保持在52%以上；日本、韩国、越南和马来西亚制造业PMI均在50%以下。2023年3月份，非洲制造业PMI为45.7%，较上月下降1个百分点，连续3个月环比下降，连续2个月低于50%。从主要国家看，尼日利亚和南非制造业PMI均在50%以下，并呈现连续下降走势。

非洲开发银行在一份新报告中预测，尽管全球金融形势趋紧，但非洲经济体在2023年至2024年仍保持韧性，前景稳定。未来两年非洲的平均 GDP 将从2022年的 3.8%稳定在4%。美洲开发银行（IDB）发布了报告，预测拉美地区2023年的增长率仅为1%，远低于拉美经委会（1.3%）和国际货币基金组织（1.8%）此前的预测。

拉美地区的经济前景被重叠的危机蒙上阴影，其中包括通胀屡创新高，食品和能源危机，以及气候危机。巴西央行于3月22日表示，由于通胀预期上升，将维持利率不变，基准利率维持在13.75%。这一决定也让巴西新政府降低了借贷成本的压力，持续恶化的通胀预期可能会引起企业销售和征税的困难。

全球股市

对标：

美国股市：SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)

成熟市场股市：Vanguard Developed Markets Index Fund (VEA)

新兴市场股市：Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund (VWO)

成熟市场股市

3月国际金融市场动荡加剧，美国银行风波与美元贬值是量大推动因素， ICE美元指数（DXY）在3月下跌2.52%。美国银行业危机的爆发，引发交易员重新评估美联储利率政策前景，此前关于几年仍将多次加息的鹰派预期扭转为美联储可能马上停止加息，进而削弱了美元。然而，美元未来的走向将取决于对美联储对抗通货膨胀的战斗是否能取得初步胜利的迹象。

3月份以来，欧美银行业危机进一步发酵，投资者正努力应对市场动荡的冲击。美国股市仍被证明具有相当大的抗跌性，在2月回落后反弹后，3月主要美股指均累计上涨，标普500指数3月份上涨了3.51%，今年迄今累计涨7%。最近的银行业危机重新点燃了对于美联储或将很快放缓加息步伐的押注，从而提振了美股，尤其是科技公司的股票，科技股为重的纳斯达克指数因此大涨6.69%。道指自1月6日公布美国12月非农就业报告日以来，首次一日涨超400点。

按行业板块来看，银行股所在的金融板块跌9.7%，房产跌超2%，材料跌超1%，能源跌0.5%。七个累涨的板块中，IT涨近11%，通信服务涨超10%，其他板块涨不足5%。一季度IT和通信服务分别涨约21.5%和20.2%，尽显科技股优异表现，而金融和能源当季分别跌超6%和5%。

欧洲股市表现不一, 3月斯托克600指数在连涨两个月后回落。各国股指涨跌不一，德股和法股连涨三个月，英意西股止步两月连涨。欧元区3月各板块中，共有9个累跌，银行跌超14%领跌，房产跌超12%，油气跌超6%，保险和矿业股所在的基础资源跌超5%。累涨的十个板块中，涨约5.8%的科技领跑，其次是涨超4%的食品。一季度整体来看，斯托克600指数和各国股指均连涨两季。除涨超1%的英股外，其他国家股指都涨超10%。各板块中只有三个累跌，房产和基础资源跌超5%，油气跌超2%。累涨的16个板块中，零售和科技分别涨超21%和20%，旅游涨近20%。

日本股市涨幅居前。东京3月份通膨进一步降温，支撑即将上任的日本央行新总裁维持宽松政策。

新兴市场股市

美国地区银行业动荡，对新兴市场来带小幅度冲击。亚洲股市在3月起落参半，表现最亮眼的是香港股市，恒生指数共飙升3.10%；马股表现最差，跌2.17%。

中国股市，3月，由于银行危机、美中紧张局势加剧等系列全球事件，中国股市出现动荡。截至3月31日，沪深300指数下跌0.45%，上证综指下跌0.21%。香港恒生指数于2022年10月下旬便开始筑底反弹。历经起伏后，恒生指数3月最后一周上涨了2.43%。中国经济数据仍然为投资者需要关注的重点，包括３月份制造业与服务业的采购经理人指数等。

从风格表现来看，成长>消费>周期，板块分化明显。受ChatGPT概念驱动，成长赛道中计算机、通信、信息技术、算力等板块风险偏好明显回升，带动相关公司股价连续上涨。但前期受益于“稳增长”主线的房地产、钢铁、建筑建材等板块跌幅较深，说明市场就经济恢复的强度与韧性反复博弈。

其他新兴股市：东南亚股市多下跌，包括泰国和印尼。大多数亚股3月份仍收跌，其中马股表现最差，富时隆综合指数全月跌2.17%，将跌幅0.86%，排在倒数第二的菲律宾远抛其后。马股3月份的表现不如其他股市，除了外围不利因素影响，部分原因是受到了国行在3月会议维持利率的决定。印度在本季度初因一家大型企业集团涉嫌欺诈和操纵股价而产生负回报。近期公布的经济数据也低于市场预期，导致3月表现不佳。

全球债市

对标：

美国债券：Vanguard Total Bond Market Index Fund (BND)

国际市场债券：Vanguard Total International Bond Index Fund ETF (BNDX)

新兴市场债券：iShares JPMorgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB)

美国：3月份以来，受金融系统风险冲击和美联储加息节奏放缓的影响，美债收益率持续回落。美国10年期国债收益率下跌达52个基点达3.47%。美债波动率也升至历史高位，3月15日美国债券市场波动率指数达到了198.71，超过了2020年3月疫情初期市场崩盘期间的水平，显示欧美银行业危机的蔓延令全球经济和通胀预期发生重大变化。

欧洲：德国10年期国债收益率下跌41个基点至2.30%；意大利10年期国债收益率下跌44个基点至4.12%；法国2年期和10年期收益率分别下跌51个基点和21个基点至3.75%和2.79%。

新兴市场：3月以来，墨西哥10年期国债收益率下跌达49个基点，韩国10年期国债收益率下跌达43个基点达3.33%，但印尼10年期国债收益率下跌仅7个基点。

美国、成熟市场与新兴市场债券利率走势

大宗商品

对标：iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG)

S&P GSCI Crude Oil ER (SPGSCLP)

3月份全球大宗商品走势偏弱。欧美银行业流动性风险时间引发市场情绪恶化，油品和天然气等品种跌幅居前。加之美联储3月如期加息25个基点，并暗示加息周期接近尾声，宽松和避险交易再起，贵金属领涨。

能源方面，海外风险偏好恶化，衰退预期升温，油气价格承压。3月份，布伦特油价累计下跌3.94%，WTI油价累计下跌1.5%。天然气近期表现也偏弱，截至3月24日，荷兰TTF气价回落22%至12.97美元，北美NYMEX气价回落3%至2.36美元。欧洲11国天然气消费同比下滑11%，而3月欧洲LNG进口环比增加14.5%，主要增量来自美国和尼日利亚。

农产品板块供给溢价转弱，价格承压下行。国际大豆供给压力逐步释放，价格逐步下行。本轮下跌主要源自于巴西出口旺季来临打压了美豆价格；另一方面，新季种植预期向好，继续抑制远期价格。国际玉米受供给溢价影响，价格波动剧烈，先跌后涨，或维持弱势震荡。

黄金

对标：iShares Gold Trust （IAU）

近期海外金融系统风险事件频发，投资者避险情绪发酵，黄金的避险价值集中显现，叠加市场对于美联储长期维持高利率的担忧有所缓解，实际利率回落也推动金价走高。3月以来，国际金价快速上行，接连突破1,900美元/盎司、2,000美元/盎司的整数关口，近期有所回落，但仍位于1,900美元/盎司以上，收于1,978.36美元/盎司。

2月份，全球实物黄金ETF持仓量减少34吨至3,412吨，流出17亿美元，连续10个月下跌。

铸币局2月美国水牛金币销售量为19,500盎司，美国鹰金币销售量为57,000盎司，较1月份销售量大幅下跌。

黄金价格走势

房地产

对标：Vanguard Real Estate Index Fund(VNQ)

根据全国房地产投资信托协会报告，2月REITs通过两种融资工具共筹集了2.78亿美元。REITs通过普通股筹集了1.78亿美元，通过优先股筹集了1亿美元。

受整体市场拖累，2月富时全国房地产投资信托基金指数（FTSE Nareit All Equity REITs）下跌5.9%。除自建仓储外，REITs的所有类别均出现下跌，其中写字楼和基础设施表现最差，跌幅均超过10%，主要是由于远程工作的不确定性。

3月，先锋房地产指数基金ETF (VNQ) 下降了1.89%；iShares抵押房地产ETF (REM) 较上个月下降了7.50%。3月，美国凯斯席勒20城市综合指数同比上涨20.55%，涨幅高于2月份的20.3%，所有20个城市的房价在截至3月的一年中均取得两位数涨幅，其中坦帕的房价上涨了34.8％。随着按揭利率徘徊在十多年来的最高水平，购房者正面临着日益恶化的负担能力。

截至3月24日，美国30年期固定抵押贷款利率的平均合同利率下降3个基点至6.45%，为六周以来的最低水平。虽然30年期固定利率仍比一年前高出1.65个百分点，但购房者积极的反应，使得购买申请连续第四次增加。

凯斯席勒20城房价指数

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